课程笔记整理：投资逻辑框架总结与展望

一、 课程前言与事务通知

1.1 作业提交方式

• 为鼓励提交，可使用代号（如“代号001_第X期作业”）匿名提交作业。

1.2 本次直播内容概要

1. 总结：回顾并梳理第一篇课程的核心内容。
2. 答疑：解答关于作业与课程的疑问。
3. 展望：介绍第二篇课程（财务分析）的主要内容。

二、 投资的基本分类与逻辑起点

2.1 投资机构的两大类别

• 买方：购买金融资产/产品的机构或个人。
• 卖方：出售金融资产/产品的机构。

2.2 个人投资者的定位

• 个人投资者通常扮演 “买方” 角色，购买各类金融资产，例如：
  • 股票
  • 房产（非刚需投资属性）
  • 保险产品
  • 信托产品（如用于资产隔离的家族信托）

2.3 核心风险案例：资产混同与对赌协议

• 问题：公司股东个人资产与公司资产未有效隔离，导致公司风险传导至个人。
• 案例1-抵押贷款：创业者抵押个人房产为公司融资，公司破产则个人需承担债务。
• 案例2-对赌协议：
  • 定义：投资机构与公司股东（非公司本身）签订的协议，常以公司上市为条件。
  • 机制：若约定时间内未上市，股东需以投资本金加约定利息（如年化8%）回购股份。
  • 本质：同样将股东个人资产与公司风险绑定，是投资方重要的风险防范手段。

三、 投资的两种形态：一级市场与二级市场

3.1 股权与股票的同一性

• 股权（未上市公司）与股票（上市公司）本质相同，代表公司所有权。
• 区别仅在于流动性（上市与否）。

3.2 两大投资方向

1. 二级市场投资：购买已上市公司的股票。适合资金量较小的个人投资者。
2. 一级市场投资：投资未上市公司的股权（项目）。通常是资金量较大时的选择。

核心：投资的核心问题是 “股票怎么投” 和 “项目怎么投”。

四、 一级市场（项目）投资的核心方法论

4.1 常见困境与三类人理论

• 困境：非专业投资者常仅依据“朋友靠不靠谱”决策，而非“项目靠不靠谱”。
• 三类人理论（引自王兴）：
  1. 第一流：自己创造、实践。（创业者）
  2. 第二流：自己验证他人所创造的事物。（投资人）
  3. 第三流：听信他人已验证的结论。（普通大众）
• 目标：投资者应努力成为 “第二流” 的人，具备验证与判断能力。

4.2 一级项目的核心特点与判断逻辑

• 特点：无市场公开定价，缺乏可直接对标的参照物。
• 判断逻辑：与“判断一个人是否靠谱”类似，核心在于 “归纳总结”。
  • 步骤：观察 → 归纳 → 总结。
  • 能力基础：经验与见识。

4.3 一级项目判断的实操步骤

第一步：与创业者沟通（获取信息）

• 目的：形成对市场和项目的初步认知。
• 渠道：融资平台、直接拜访等。创业者通常乐于分享。
• 沟通关键（小白心态优势）：
  • 无知者无畏：敢于提问任何基础问题。
  • 发散性思维：不易被专业框架局限，可能发现关键细节。
• 核心问题：
  1. 为什么做：了解市场机会与痛点。
  2. 怎么做：了解其解决方案与商业模式。
  3. 如何赚钱：了解其盈利模式。

第二步：整理归纳（理清思路）

1. 整理已知：梳理从沟通中获得的信息。
2. 列出未知/不确定：明确需要进一步调研验证的问题。

• 意义：将他人信息转化为个人有逻辑的认知，构建分析“模型”。

第三步：市场调研（验证假设）

• 调研目的：验证沟通信息的真伪，量化关键要素。
• 两个核心验证问题：
  1. 需求是否真实可靠？ （痛点是否成立）
  2. 赚钱是否可行可靠？ （商业模式是否成立）
• 成本分析框架：
  • 比较 “原有解决痛点的成本” 与 “你提供的解决方案的成本（收费）”。
  • 比较 “你收取的费用” 与 “你自身发生的成本”。
  • 考虑 “规模效应” ：规模扩大可能降低单位成本，使暂时不盈利的模式未来可行。

4.4 对传统行业分析框架的反思

• 传统行业分析（供需、门槛）常假设需求是存在的。
• 一级投资中，“需求验证” 是首要且关键的一步，不能假设。
• 验证方法：通过时空转换，参考其他地区或历史类似背景下的情况，类比论证需求的相似性，但无法保证100%正确。这就是风险投资的实质。

五、 二级市场（股票）投资的逻辑推演

5.1 从一级逻辑延伸至二级

• 已上市公司，其现有业务模式的需求已被验证（接近100%存在）。
• 因此，二级市场研究的重点从“需求是否可靠”转向 “赚钱是否可靠”。
  • 即：研究生意本身比单纯研究行业更重要。

5.2 公司价值的构成与定价逻辑

• 公司价值 = 投入 + 产出。
  • 投入：即净资产（股东权益）。
  • 产出：未来历年净利润的折现值总和。
• 在完全竞争市场中，长期看公司的赚钱能力（净资产收益率）将趋向于社会平均最低回报率（如银行存款利率）。
  • 此时，公司价值等于其净资产。投资此类公司无法获得超额收益。
• 投资者愿意以高于净资产的价格购买股票，必须基于以下两种预期之一：
  1. 持久优势：公司拥有护城河/竞争壁垒，能持续获得高于平均水平的盈利能力。
  2. 阶段成长：公司处于增量市场，能在未来一段时间内获得高于平均水平的成长性。

5.3 二级市场投资的流派与核心

• 成长价值投资：侧重研究企业的成长性（未来产出）。
• 纯粹价值投资：侧重研究企业的独到优势/护城河（持续高盈利能力）。
• 核心：研究企业的成长与独到优势。

5.4 定量分析的必要性与工具

• 仅凭定性“感觉”判断价值需要极深经验。
• 对于新手，必须进行定量分析，以判断：
  • 净资产多少？
  • 超出净资产的价值（优势/成长性）多少？
• 定量分析的核心工具：财务分析。
• 学习路径：通过学习财务（业务与财务的关联），自下而上地加深对业务的理解，从而做出更准确的定性判断。

六、 投资者核心能力总结

6.1 核心能力：归纳总结

• 投资者无法改变公司，核心角色是 “验证者” 。
• 能力链条：广泛沟通/调研 → 归纳总结信息 → 形成一般规律/模型 → 做出独立判断。
• 所谓的“独立思考能力”、“深度学习能力”，其根基正是强大的归纳总结能力。
• 结论：投资没有神秘的技术壁垒，壁垒在于是否具备基于大量信息进行深度归纳总结和逻辑思考的能力。

七、 课程总结与下一篇预告

7.1 本篇（第一篇）总结

• 逻辑已覆盖：建立了一级与二级市场投资的基本分析框架。
• 实践不足的原因：
  1. 思考练习欠缺：仅听讲，未主动进行逻辑串联与思考。
  2. 归纳总结实践不足：未真正完成信息整理、调研验证的完整作业循环。

7.2 下一篇（第二篇）预告

• 主题：财务分析。
• 目的：学习业务与财务的关联，掌握对公司进行定量定价分析的必备工具。

---

总结
本节课系统梳理了投资分析的核心框架。首先明确了投资分为一级（项目）和二级（股票）市场。一级投资的关键在于通过沟通、归纳和调研，验证 “需求真实性” 与 “盈利可行性” ，其核心能力是归纳总结。二级投资则基于公司价值模型（净资产+未来产出折现），重点研究企业的 “护城河” 与 “成长性” ，并需借助财务分析进行定量判断。无论一级或二级，成功的投资者都必须超越“听信他人”的层面，锻炼出基于深度调研和独立思考的验证与归纳总结能力。