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公司财务与估值分析课程笔记

一、 核心：从定性到定量分析

• 定性分析（上篇内容）：研究行业与公司，了解其业务模式、竞争力等。
• 定量分析（本篇内容）：为公司估值（定价）提供数字基础，核心工具是财务分析。

二、 估值方法概览

为一家公司定价的过程就是估值。主流估值方法分为两类：

2.1 相对估值法

• 定义：通过与业务模式相似、规模相仿的已上市公司进行比较来确定估值。
• 核心逻辑：参考市场对可比公司的定价逻辑。
• 举例：
  • 公司A（可比公司）：净利润 2亿，市值 20亿 → 市盈率 (P/E) = 10倍。
  • 公司B（目标公司）：净利润 2.5亿 → 参考市盈率 10倍 → 估值 ≈ 25亿。
• 关键比率：
  • 市盈率 (P/E)：市值 / 净利润
  • 市销率 (P/S)：市值 / 销售收入（适用于无利润公司）
  • 市净率 (P/B)：市值 / 净资产
• 方法隐含前提：认可“市场总是对的”，即先有市场给出的估值（市值），后有估值比率。

2.2 绝对估值法

• 定义：不依靠外部对比，仅基于公司自身未来能产生的价值进行估值。
• 核心模型：现金流贴现模型 (DCF)。
• 核心逻辑：一家公司的价值等于其未来所能产生的全部现金流的当前价值之和。
  • 公式：公司价值 = Σ [第t年现金流 / (1 + 贴现率)^t]

现金流贴现模型详解

1. 为什么是现金流？
   • 价值取决于未来能带来的现金，而非纸面利润。
2. 为什么需要“贴现”？
   • 货币具有时间价值，未来的钱不如现在的钱值钱，因此需要打折。
3. 贴现率的选择：
   • 贴现率反映了投资者的个人要求回报率或机会成本。
   • 本质是对个人投资能力的认知：能力越强，要求的贴现率越高（未来的钱折现后价值越低）。
   • 公式示例（假设年贴现率为5%）：
     • 第1年现金流现值 = 现金流 / (1 + 5%)
     • 第2年现金流现值 = 现金流 / (1 + 5%)²
     • ...

2.3 市盈率的再思考：结合两种方法

• 将绝对估值法（DCF）公式与市盈率公式结合，在假设“现金流 ≈ 净利润”且净利润按固定增长率(g)增长的前提下，可推导出：
  • 市盈率 (P/E) ∝ 增长率(g) / (贴现率(r) - 增长率(g)) （基于永续增长模型简化理解）
• 核心结论：
  1. 市盈率的高低主要取决于公司未来的净利润增长率(g) 和投资者要求的贴现率(r)。
  2. 增长率越高、贴现率越低，市盈率就应越高。
  3. 因此，先有对公司增长前景的判断（决定市盈率），后有估值。这突破了“市场总是对的”前提。
• 注意事项：若经营现金流净额与净利润不相等，需对上述估算的市盈率进行调整（现金流小于净利润时打折扣）。

三、 财务报表：理解价值的产生与记录

学习财务报表的最终目标是定价，直接目标是理解净利润与现金流的关系。

3.1 企业活动的三阶段

所有企业活动可归纳为：

1. 融资：获取资金（股权、债权等）。
2. 投资：将资金转化为长期资产（设备、专利等）。
3. 经营：
   • 前半段：利用长期资产，将原材料（短期资产）转化为产品。
   • 后半段：出售产品，产生收入和利润。

3.2 财务报表与企业活动的关系

• 资产负债表：
  • 反映时点状况，回答“你有什么”（资产）和“钱从哪来”（负债+所有者权益）。
  • 主要体现融资与投资活动的结果（资金与资产的存量）。
  • 会计恒等式：资产 = 负债 + 所有者权益。
• 利润表：
  • 反映时期状况，回答“你赚了多少”（一段时间的经营成果）。
  • 主要体现经营后半段（收入、成本、费用、利润）。
  • 与资产负债表的关系：利润表中的净利润，最终会增加所有者权益（未分配利润），从而影响资产负债表，使两者联动。
• 现金流量表：
  • 反映时期内现金的流入与流出。
  • 采用收付实现制，直接记录现金变动。
  • 产生原因：因资产负债表和利润表基于权责发生制（记录权利和义务的变更，而非现金流动），无法清晰展示现金变化，故需单独编制现金流量表。
  • 与其他报表的关系：现金流量表的变动，最终会体现在资产负债表“货币资金”项目的变动上。

3.3 核心记账方法对比

• 权责发生制（会计记账基础）：经济业务发生时（权利或义务变更）即记账，不论是否收付现金。用于编制资产负债表和利润表。
• 收付实现制（流水账）：实际收付现金时记账。是理解现金流量表的基础。

四、 作业与思考

1. 估值作业：尝试推导**市销率(P/S)和市净率(P/B)**与哪些企业基本面指标（如增长率、利润率等）相关？（提示：利用净利润 = 销售收入 × 净利率等关系代入公式）。
2. 报表关系作业：
   • 画出资产负债表与利润表之间的动态关系图。
   • 结合课程中的水泥厂案例（融资1000万→投资设备800万→购买原料200万→生产销售获1200万收入→产生200万利润），梳理其如何影响两张报表。
3. 现金流作业：根据企业活动图（融资、投资、经营前半段、经营后半段），列出各阶段可能发生的典型业务（如“借款”、“购买设备”、“采购原材料”、“销售产品”），并分析每项业务：
   • 是否引起现金变化？
   • 是否引起利润表变化？
   • 从而理解三张报表的勾稽关系。

总结

本节课构建了从定量分析到公司估值的完整逻辑框架：

1. 估值是目标，分为相对法（市场比较）和绝对法（DCF模型）。
2. 理解市盈率的关键在于结合DCF思想，认识到其由公司未来增长率和投资者要求回报率决定。
3. 财务报表是估值的基础数据来源，其核心是记录企业“融资、投资、经营”活动。
4. 三张报表（资产负债表、利润表、现金流量表）从不同角度（时点存量、时期利润、时期现金流）反映企业状况，并通过会计规则相互关联。
5. 最终，财务预测需基于对三张报表关系的理解和对公司业务的判断，这是下节课的内容。完成本课作业是深化理解的关键步骤。